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央行出招穩(wěn)匯率:時(shí)隔半年再用這一工具,拐點(diǎn)來了?

更新時(shí)間:2021-12-12來源:券商中國(guó)
人民幣匯率瘋漲之際,央行終于出手穩(wěn)匯率了。

12月9日晚間,人民銀行官方發(fā)布消息稱,為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理,決定自2021年12月15日起,上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%。




自11月以來,人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險(xiǎn)提示。11月18日,全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在第八次工作會(huì)議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而,人民幣匯率升勢(shì)依舊,在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報(bào)6.3457,續(xù)創(chuàng)三年多來新高。


這是央行時(shí)隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,也是繼11月18日官方提示匯率回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)后,官方出實(shí)招抑制人民幣匯率過快升值。央行公布消息后,市場(chǎng)也領(lǐng)會(huì)了央行的政策意圖,截至券商中國(guó)記者發(fā)稿時(shí),離岸人民幣兌美元匯率短線跌幅擴(kuò)大逾300個(gè)基點(diǎn)。

自11月以來,人民幣兌美元匯率與美元指數(shù)之間的背離逐漸引起市場(chǎng)關(guān)注。并引發(fā)政策面的風(fēng)險(xiǎn)提示。11月18日,全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制在第八次工作會(huì)議上少見地提出“偏離程度與糾偏力量成正比”,這被市場(chǎng)解讀為暗含人民幣升值已偏離中樞之意。然而,人民幣匯率升勢(shì)依舊,在岸人民幣兌美元匯率12月9日16:30收盤報(bào)6.3457,續(xù)創(chuàng)3年多來新高。

盡管人民幣匯率近期無礙美元指數(shù)走強(qiáng),上演一波堅(jiān)挺升值的獨(dú)立行情,但人民幣匯率回調(diào)貶值的風(fēng)險(xiǎn)也愈發(fā)值得警惕,尤其是在明年中美貨幣政策或趨向分化的窗口期,受訪的分析人士認(rèn)為,人民幣匯率易貶難升,匯率拐點(diǎn)正在形成。

似曾相似的操作

這是央行時(shí)隔僅半年再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率,且上調(diào)幅度與上一次一致。此番再度上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的背景也與上一輪非常相似,彼時(shí)人民幣兌美元匯率也連續(xù)數(shù)月升值,再繼續(xù)升值有可能使人民幣幣值脫離基本面。

半年前那一輪人民幣匯率快速升值后央行“出手”的操作方法與近期官方的操作高度一致。彼時(shí)先是全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制召開第七次工作會(huì)議,會(huì)上強(qiáng)調(diào)“人民幣既可能升值,也可能貶值”。隨后在5月31日,央行發(fā)布消息,自2021年6月15日起,上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn),即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。

上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與防止市場(chǎng)形成人民幣單邊升值預(yù)期,對(duì)沖人民幣兌美元匯率過快升值之間有何關(guān)系??jī)烧咧g乍一看沒有直接聯(lián)系,但實(shí)際上也有關(guān)聯(lián)。

一位資深外匯交易員曾對(duì)券商中國(guó)記者分析,上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率與穩(wěn)定匯率預(yù)期之間雖然沒有直接聯(lián)系,但一種符合邏輯的解釋是,由于近期人民幣兌美元匯率快速升值,變相降低企業(yè)外匯貸款的融資成本,使得一些有用匯需求的企業(yè)通過向銀行申請(qǐng)外匯貸款而非購(gòu)匯的方式滿足自身需求。上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率可以鎖定金融機(jī)構(gòu)外幣頭寸,減少外幣貸款的擴(kuò)充壓力,抑制銀行對(duì)外匯貸款的投放,提高外匯貸款利率,進(jìn)而倒逼企業(yè)更多通過購(gòu)匯來滿足用匯需求,從而達(dá)到對(duì)沖人民幣升值預(yù)期、穩(wěn)定匯率的目的。

民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬表示,抬高外匯存款準(zhǔn)備金率相當(dāng)于在外匯市場(chǎng)收緊了美元的流動(dòng)性供給,從而可以減輕人民幣兌美元的升值壓力,有助于人民幣兌美元匯率在均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

多因素推動(dòng)人民幣匯率走強(qiáng)

近期支撐人民幣匯率獨(dú)立走強(qiáng)的因素是多方面的。中國(guó)銀行(601988,股吧)研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)券商中國(guó)記者表示,11月以來,在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期下,美元指數(shù)快速走高,但同期人民幣走勢(shì)保持穩(wěn)定,甚至略有升值,這主要緣于以下幾方面因素:

一是在海外供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈瓶頸不斷深化背景下,中國(guó)出口訂單持續(xù)增加,貿(mào)易順差和外匯收入保持在高位,有力地支撐了人民幣匯率。

二是自去年以來,人民幣的投資和避險(xiǎn)屬性就不斷凸顯,隨著中國(guó)金融市場(chǎng)開放程度加大,外資不斷增持人民幣債券和股票資產(chǎn),特別是海外新型變異毒株的出現(xiàn),使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫,人民幣受到更多青睞。

三是海外通脹高企,而我國(guó)通脹保持在較低水平,從購(gòu)買力平價(jià)角度看,也在一定程度上提振人民幣。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜還對(duì)記者表示,推動(dòng)人民幣匯率逆勢(shì)走強(qiáng)有兩方面因素值得關(guān)注,一是近期人民幣兌美元的即期交易量顯著放大,交易情緒助推匯率走強(qiáng)。二是由于貿(mào)易順差走闊,同時(shí)銀行代客涉外收付款順差同步走高,企業(yè)結(jié)匯意愿提升導(dǎo)致銀行代客結(jié)匯需求走強(qiáng)。

值得注意的是,近期人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)升值的背后也有套利交易在支撐,這也是當(dāng)前央行果斷出手穩(wěn)匯率的重要原因。嘉盛集團(tuán)資深分析師 MATT WELLER表示,由于中美利差維持高位,加之交易員看漲人民幣情緒較強(qiáng),最近套息交易(Carry Trade)也持續(xù)流行,例如做多人民幣對(duì)歐元或其他一籃子貨幣,導(dǎo)致人民幣難以走弱。套息交易是外匯市場(chǎng)交易的一種,指投資者以低息貨幣借入資金,用以買入高息貨幣或高息貨幣資產(chǎn),從中賺取差價(jià)。

匯率拐點(diǎn)正形成

不少分析認(rèn)為,近期人民幣匯率的升值幅度已偏離均衡水平。正如官方所提示的,“偏離程度與糾偏力量成正比”,人民幣匯率拐點(diǎn)正在形成。

“疫情后人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)的行情可能正在接近尾聲,明年人民幣匯率易貶難升?!睆堣しQ。

溫彬表示,短期來看,人民幣兌美元匯率的持續(xù)快速升值,容易讓市場(chǎng)形成單邊升值預(yù)期,這對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)特別是中小型出口企業(yè)帶來不利影響,降低我國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)張瑜解釋,當(dāng)前人民幣匯率需要重點(diǎn)關(guān)注三方面的貶值風(fēng)險(xiǎn):

一是明年初新的5萬美元境內(nèi)居民便利化換匯額度刷新生成,從歷史規(guī)律看,這會(huì)對(duì)人民幣匯率造成一定的季節(jié)性貶值壓力。

二是美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)“鷹”,貨幣政策收緊周期將開啟,聯(lián)邦基金期貨已在定價(jià)2022年7月首次加息;同時(shí),中美經(jīng)濟(jì)增速之差在收窄,明年中美實(shí)際GDP增速差或?qū)⑹照?989年以來最小。在歷史上三輪中美經(jīng)濟(jì)、貨幣背離期,人民幣都趨向于貶值。

三是資本流入對(duì)2022年人民幣匯率的支撐也在走弱,隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期,中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體有資本外流、資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司研報(bào)預(yù)計(jì),伴隨出口增速進(jìn)一步放緩、國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際寬松和美元周期性走強(qiáng),預(yù)計(jì)人民幣匯率在春節(jié)后到二季度或?qū)⒊袎?。但人民幣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍將在低位震蕩,疊加外資對(duì)國(guó)債的配置需求,人民幣匯率或?qū)⑿》呷?,伴隨下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升,可能將在6.6附近窄幅震蕩。

此外,美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策,中國(guó)在跨境資本流動(dòng)方面有何應(yīng)對(duì)舉措?王有鑫認(rèn)為,在人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)穩(wěn)定波動(dòng)背景下,無需采取額外的管理手段。但需要對(duì)異常波動(dòng)和短期的市場(chǎng)超調(diào)保持關(guān)注,可視情況動(dòng)態(tài)調(diào)整、更新跨境資本流動(dòng)宏觀審慎政策工具,確保市場(chǎng)穩(wěn)定波動(dòng)。